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　　3月14日，泛海控股抓有的民生证券34.7亿股股权将在京东拍卖平台细致开拍，市集瞩谋略民生证券第一大鼓励包摄届时也将揭晓。

　　券商中国记者了解到，自2月初拍卖预报发布以来，围绕这次拍卖所给出的估值，市集上也存在着一定的争议和不对，核火暴点在于民生证券这次拍卖估值的合感性。

　　该笔股权的抓有东谈主泛海控股以为，58.65亿元（1.25倍PB）的估值起拍价，不仅低于行业并购平均水平，而且未研讨股权变更背后第一大鼓励身份的溢价。

　　泛海质疑民生证券股权拍卖估值

　　据悉，这次拍卖源于泛海控股所欠山东高速一笔本金12亿余元的未偿债务。先后经过武汉市中院和济南市中院的审理，最终由山东高速旗下子公司烟台山高胜诉，并央求对前期冻结的泛海控股抓有民生证券近35亿股股权进行强制实行。

　　2月初，京东公法拍卖平台上线了联系股权的拍卖预报，泛海控股抓有的民生证券34.7亿股股权（约占总股本的30.3%）将于3月14日进行一拍拍卖，竞价周期为一天。该股权起拍价为58.65亿元，折合每股约1.69元，PB（市净率）为1.25倍。规则现在已引来超1.2万东谈主次围不雅。

　　对泛海控股而言，如若这次拍卖的股权能卖出好价钱，对其靠近的债务将起到化债脱困的作用。而这次1.25倍PB的起拍价是否合理也恰是泛海等联系方争议的要点。

　　据中国金钱评估协会败露的发挥自满，这次拍卖1.25倍的PB是由评估机构上海东洲金钱评估有限公司通过上市公司比拟法和交往案例比拟法评估而来的。

　　泛海控股方面以为，评估发挥不可准确反馈民生证券骨子价值。上市公司比拟法中，上市公司样本仅考取了华夏证券、南京证券和第一创业，领先样本数目太少，无法代表行业合座情况，可比样本也不及。其次，固然这3家样本企业金钱范围与民生证券接近，但连年来经商事迹与民生证券存在较大差距，民生证券2021年净利润赫然高于3家样本企业。

　　而在交往案例比拟法中，该评估机构选定了东海证券、民生证券和广州证券，泛海方面以为后两者的案例选定颇为偏颇。其中，民生证券案例为2020年公司引入上海国资入股，泛海以为评估方些许笔交往中，仅考取了交往工夫最早、交往价钱最低的一笔。而广州证券的案例中，中信证券对广州证券的收购以1.2倍PB成交，发生在2018年三季度，为证券行业连年来估值最低点；同期亦然由于存在罕见性，中信证券的收购价钱低于市集水平，况兼泛海以为民生证券与广州证券事迹也不存在可比性。

　　此外，有业内东谈主士以为，从2月7日京东挂出拍卖公告到3月14日开拍，金额如斯纷乱的拍卖却仅月余的工夫，关于挑升的买家而言，要完成尽调、审批和参拍经过，工夫险些不可能，可能会使欢欣向购买者过少导致竞争不够市集化等问题出现。

　　民生证券连年筹划可圈可点

　　回到争议的焦点，1.25倍PB的估值是否合理？

　　事实上，从筹划情状看，民生证券连年来业务发展可圈可点。民生证券2020年度商业收入增长35.13%、净利润同比增长72.54%；2021年度的商业收入同比增长30.12%、包摄母公司净利润同比增长33.17%。即使在2022年证券行业事迹合座低迷的情况下，民生证券上半年仍收尾商业收入16.63亿元，收尾净利润4.27亿元。

　　券商中国记者提防到，从连年的收购案例来看，证券公司股权收购的成交价频频在1.5倍到1.8倍PB之间。

　　2022年4月，武汉金融控股（集团）有限公司收购九囿证券72.5%股权，成交价48.865亿元。商量九囿金钱2021年底净金钱37.99亿元测算，PB估值约为1.77倍。

　　2022年1月，中国华融与国新老本签约转让华融证券71.99%股权，作价109亿元。华融证券转让评估基准日为9月30日，基准日华融证券悉数者权力100.6亿元，71.99%股权作价109亿元，该交往PB估值为1.5倍。

　　再往前，2020年6月，bob手机体育app产品中心天风证券完成对恒泰证券29.99%股权的收购，价钱5.76元/股，总价约45.14亿元，即恒泰证券估值150.52亿元。商量恒泰证券2019年底净金钱101.75亿元测算，该交往PB估值为1.48倍。

　　值得一提的是，在2021年，泛海控股曾与武汉金融控股（集团）有限公司就民生证券股权转让达成初步意向，那时的意向交往价钱接近2倍PB，不外该笔交往因本案的股权冻结而失败。

　　泛海控股还提倡，从上市券商的估值情况来看，若对比与民生证券净金钱范围、经商事迹接近的7家上市券商，2019-2021三年，可比公司市净率基本位于2-4倍之间，均值和中位数均不低于2倍，仅个别公司偶见1.X倍估值。由于合座市集环境要素，近期券商估值发达均较前三年裁汰，若以2022年9月26日数据为例，7家可比券商估值主要位于1-2倍之间，均值和中位数均为1.7倍，均大幅高于民生证券本次1.25倍PB的评估值。

　　有业内东谈主士以为，券商估值不可只用PB浅陋对比，最终还要看业务结构、筹划水对等方面。一般而言，经纪、投行、资管等轻金钱比重较大的券商，PB值相对较高。

　　值得一提的是，民生证券投行市集份额快速增长，2022年，民生证券过会IPO技俩26家，IPO技俩过会数目名次行业第六；刊行上市16家，行业名依次八位；在股转系统挂牌21家，名次把握券商第一。

　　此外，这次拍卖还将决定民生证券的新一任第一大鼓励。待拍卖到手后，买家将取得民生证券30.30%的股权，成为第一大鼓励；而泛海控股的抓股比例则降至0.72%。因此，泛海控股以为前述股权估值还应享受第一大鼓励身份的溢价。

　　曾有场所国资出价2倍PB

　　券商中国记者了解到，泛海控股如今债务缠身，仅武汉子公司与民生银行的金融借债纠纷，就被判偿还民生银行70.18亿元本金及联系利息、罚息等。关于泛海控股而言，民生证券是其金钱包中最优质的金钱之一，也被视为泛海化债脱困的要津性金钱。

　　据知情东谈主士清楚，在拍卖之前，该公司曾与某场所国资进行谋划，雷同民生证券股权转让事宜，给出的PB估值在2倍傍边。

　　泛海控股操心，从预报到拍卖仅一个月工夫，工夫仓促下可能会导请安向购买东谈主较少，竞拍不够市集化。同期，恰当条款的意向购买东谈主也需要自尊多个条款，比如斯次交往起拍价高达58.65亿元，意向购买东谈主需要筹措5亿保证金，还须报当地证监局核准等等。

　　此外，把柄《证券公司行政许可审核责任开发第10号》第二条文矩，证券公司增多注册老本且股权结构发生首要转移，以及变更抓有5%以上股权的鼓励，应当照章报中国证监会核准。

　　关于民生证券而言，这次股权变动则是实竟然在的利好。倘若交往到手，泛海控股的抓股比例将降至0.72%，新的买方将成为民生证券的骨子控鼓励谈主，而民生证券也将开脱“泛海系”影响。

　　据券商中国记者此前获悉，该笔股权的买家梗概率是上海地区国资。现在上海市区两级国资依然抓有民生证券10%的股权。此前，民生证券将总部搬迁至上海，并晓谕“植根浦东、藏身上海，深耕长三角、放眼寰球”的策略谋略。

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